债市若出现“轧空潮” 美元前景则堪忧

　　美国国债空头数量持续增加带动收益率上涨拉大美国与它国的利差，也催生了美元的牛市，但这种循环现在因美债空头已经远高于历史极值，随时面临崩塌的危险。

　　美国国债价格过去半年来由多翻空、延续35年的牛市可能告终，10年期国债收益率也在去(2016)年12月中旬跃升至2.6%，空军势力愈来愈强大。不过，据统计，投机客对美国10年期国债期货的空方部位(即预期国债价格将走跌)最近已经飙上历史高，暗示空方有力竭之虞。

　　分析师认为，假如国债价格强力反弹，短期内可能会引爆一波轧空潮，导致收益率再度下跌(收益率与价格呈反向关系)。最近多空两军交战、使债市陷入胶着，迟早有一边会受重伤。

　　基金管理机构J. Lyons Fund Management, Inc.合伙人Dana Lyons 17日撰文称，投机客握有的10年期国债期货净空单目前已接近40万张合约，比前一次的历史高点还要多出逾10万张。事实上投机客对所有美国国债期货握有的空方部位，都冲上历史高，并非仅止针对10年期国债而已。

　　不过空仓到达极值代表的问题不是国债会被继续抛售，反而是逆转的可能性越来越大。投机客在转折点和重要时刻通常都会站错边。确实，自2008年全球金融海啸以来，每当国债价格要出现大涨行情之前，10年期国债的净空单都会飙高到极端位置。

　　当然，要怎么确定空单已达“极端”，仍是个挑战，不过，大家应会同意，暴增至历史高的净空单，已可符合所谓的极端定义。

　　Lyons表示，如此庞大的空头部位，是否会引爆超级轧空行情，还有待时间验证。所谓的轧空，只会在价格上涨时出现。因此，国债价格必须强弹，才能说服这些投机客回补空单。假如10年期国债收益率跌破当前的位置(近2.33%)，也许就能促使国债价格跳涨、触发轧空潮。

　　RBC分析师Charlie McElligott近日指出，美国国债的“空军”坚持不退，虽然国债价格在上周走强，但杠杆的资金(leveraged fund)却依旧加码空单、令人印象深刻，至于有真实对冲需求的资金(real money)则持续延长存续期间，导致国债价格陷入胶着。

　　McElligott警告，多空两军交战，其中一方恐怕会受重伤。美联储主席耶伦(Janet Yellen)周三(1月18日)宣称美国经济已接近充分就业、物价稳定的央行预设目标，再加上经济数据显示美国通胀逐渐升温，让国债面临严重卖压，收益率也出现数周以来最大涨幅。

　　因去年四季度以来外汇市场的主题一直是利差驱动，若债市出现“轧空潮”，意味着不少债券空头们将买入平仓，导致美债收益率下行，缩窄美国与它国的利差空间，不利于美元走势。

　　不过昨天美国的通胀数据和耶伦的讲话给美债空头们还是打了两剂“强心针”。(高通胀和加息预期利于债市空头)

　　耶伦18日在万众瞩目的演说中除了声称经济接近央行预设的目标外，还表明截至上个月(2016年12月)为止，她跟大多数的央行官员们都预期，到2019年底，联邦基金利率每一年都会调高数次(a few times a year)，直到接近长期中性利率(neutral rate)的目标──3%为止。

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