监管协调转向软着陆去杠杆 要买就买龙头股

　　第八届“富国论坛”近日在上海举行。央行货币政策委员会经济金融专家委员樊纲、中国银行首席经济学家曹远征、方正证券首席经济学家任泽平、海通证券研究所副所长姜超等参会。樊纲指出，回顾中国改革开放以来的经济周期，从经济增长率的角度看，短期经济会继续低迷。他认为，外汇储备减少，一部分是国内企业对外投资，另一部分是“热钱”，这些资金应该让它们出去。未来中国甚至都不需要外汇储备，因为中国的人民币就是别国的外汇储备，“外汇储备减少是好事儿”。

　　在分论坛上，富国基金FOF负责人陈曙亮表示，大类资产配置等于战略配置加战术配置，大类资产配置的意义在于降低组合的波动性。目前市场上常见的资产配置策略存在较大的问题。他认为，FOF有两大亮点：一是大类资产配置，公募FOF的推出，是第一次能展现各家基金公司的优势的产品。二是能熨平波动，给投资者带来稳健收益。

　　任泽平则表示，金融去杠杆会导致整个货币创造体系收缩，包括需求端的收缩。从未来一年左右的时间看，投资者还是要警惕由于流动性收缩给资本市场带来的影响，未来股市可能赚不到流动性和机构博弈这方面的利润了，市场总体将以震荡为主，建议投资者选择那些可以穿越经济周期(剩者为王)的行业龙头，给它溢价，和它一起成长。“如果说，去年曾经建议向低估值有业绩的方向抱团，今年就是要买就买龙头股，因为龙头未来可以承担整合整个行业的重任，经过市场的二次探底，其他企业可能活不下去了，但龙头企业能活下去，能够最终收割市场，所以要给行业的龙头溢价。”任泽平认为。

　　自2016年年初以来，我国宏观经济、货币政策、监管政策和资本市场都发生了一系列重大变化，深刻影响着各类市场投资者。今年的市场也运行了5个月，可以说分化十分巨大，近期在外围主要市场都十分向好的情况下，国内资本市场反而出现了巨大的波动。那么，在当下，投资者最关心的肯定是短期市场还将如何波动，对于中长期的话，未来经济会如何变化，投资又将如何应对?在第8届富国论坛上，5位券商首席分析师给出自己的答案。有业内人士就说道，“大家对最近一段时间的资本市场感受很深刻，包括股市和债市，大家感觉机会不大，监管或多或少有一些影响。”

　　对此，海通证券研究所副所长、首席宏观债券分析师姜超认为，这次的金融监管方向是对的。因为看一下全球经济复苏的经验：欧洲股市涨得好的几个国家都有金融去杠杆的过程，需要金融行业把钱投到需要的地方，这会短期带来阵痛，大体上今年的经济不会有去年那么好的走势。去年经济前低后高，今年有前高后低的走势，去年是供给侧改革，今年是去杠杆，到明年的希望是：今年能完成去杠杆，然后明年搭上全球复苏的末班车，这是我们的期待。

　　“目前我们迫切需要将政府机构和金融机构做一个切割，真正实现金融领域打破刚兑，这样才能真正取得效果，能不能走到这一步，我们拭目以待。短期还是应该现金为王，如果金融行业打破了刚兑，这个时候从现金转到债券再转到股票，长期来看最终这些资产还是有价值，但是需要大家耐心等待。”姜超进一步说道。

　　而兴业证券研究所副所长、首席宏观经济分析师王涵则指出，短期之内金融去杠杆是对经济影响比较大的事件。但如果我们眼光放长远一点，风险高的部门风险降下来，这样至少整个经济在短期内的下行是有底的。另外，提前去杠杆，为未来利率变化腾了空间。综合这几方面考虑，整体今年一二季度的经济是全年的高点，三四季度会有放缓，但对明年的经济也没必要过度悲观。

　　另外，在方正证券首席经济学家、研究所董事总经理任泽平看来，金融去杠杆和实体去产能，是未来的关键。实体去产能，会有行业竞争格局优化和龙头地位的凸现，金融去杠杆，会导致整个货币创造体系收缩，包括需求端的收缩。讨论中国宏观经济的未来，非常重要的变数来自于今年下半年和明年上半年，新的政治周期开始以后我们做什么，能不能通过推动供给侧改革提升效率。

　　显然，从这几位首席观点可以看出，对今年下半年的走势都还是相对比较谨慎。而基于上述判断，投资者其实更为关心的是，在这样的形势下，对于下半年及未来一两年大类资产究竟该如何配置、特别是股市的投资机会又有多大呢?任泽平指出，股票市场未来是震荡市，因为你赚不到流动性过剩的钱，赚不到博弈的钱，你必须寻找那些穿越周期剩者为王的企业，给它溢价和它一起成长。去年初我们讲向低估值有业绩的方向抱团，今年讲要买就买龙头，因为龙头未来承担整合整个行业，经过二次探底，其他企业活不下去，龙头企业能活下去，能够最终收割市场，所以给龙头溢价。

　　而在天风证券策略首席分析师、研究所董事总经理徐彪看来，今年的二季度、三季度，很有可能会成为企业盈利改善的拐点。企业盈利改善即使出现波折，从行业角度来说，寻找好的行业，自上而下可能很难看到，但是自下而上的应该能找到。比如新能源汽车，去年和今年的销量仍然比较好。但需要注意的是，股价的表现未必和企业盈利完全同步，有好多行业连续三年都在快速改善，但是股价波动可能有修整期，所以不能完全划上等号。

　　此外，申万宏源首席策略分析师王胜则认为，从资产配置角度来看，全球的权益市场创新高，不仅仅美国，不是偶然，权益市场从一年时间来看是有机会的。A股的沪深300甚至是全球成份指数中估值较低的，对于消费类公司来说是富有争议的，很多人担心股价高位，但这些公司还在基本面向上的趋势中，整个业绩不断超预期，此类公司估值相对国际上很多同业公司也不过分。“至于周期，有一些行业依旧有价值，比如火电行业值得关注，经济下行其成本也是往下的，如果需求稳定，伴随着供给侧改革今年重点转向电力行业，会有比较好的业绩趋势。总体来看，机会会更加细分，未来到2020年有20个细分行业可能会存在结构性机会。”王胜进一步说道。

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