郑棉重心震荡缓慢上移 供需传导不畅短期限制涨幅

郑棉主力CF1909合约自2018年12月25日创出15080元/吨的低点之后震荡缓慢上行。产需缺口、成本费用增加以及资金压力减轻之下棉企挺价意愿较强，降准、减税降费等一系列刺激经济举措对整个棉花产业链形成利好，中美经贸磋商进展良好形势下市场信心得到提振。中国、美国新年度植棉面积预估下调，印度国内棉价持续走高，近阶段美棉走势强于郑棉。主产国植棉期也可能存在天气升水。综合来看，棉花下方空间较为有限。但是，短期供应端充裕，需求端仍显疲弱,且供需传导不畅或将限制郑棉期价的涨幅。

我国2018年度棉花采摘、交售、加工基本结束，目前处于纯消费阶段。全国棉花销售率不及去年同期。国内棉花工商业库存缓慢下移，但截至3月底仍较去年同期高出27.75%。自2018年12月份至今年3月，工商业库存累计下降82.36万吨，同比减少7.67万吨，棉花去库存速度缓慢，可以看出下游需求明显萎缩。4月国内全棉纱开工率和全棉坯布开工率不及去年同期水平。坯布走货缓慢，纱线价格趋弱,棉花产业链开春儿小旺季行情整体并不明显。

另一方面，在棉花产业链下游利润整体不高的情况下，优先使用性价比高的中低价棉。目前内地棉性价比稍弱，南疆棉品质好但成本偏高，北疆机采棉低价资源成为贸易商、纱厂等下游主体优先采购的对象。国内棉花现货价格持续走高，而下游纱线价格弱势下跌，坯布价格平稳，或从侧面印证国内高品质棉花占比在增加，低品质棉花数量在减少。本年度增发进口配额较去年提前公布，低价进口棉进口量预期增强，对国内棉花价格形成冲击。但反观国际棉市，前一段时间美棉走势强于郑棉，内外价差有所收窄。印度国内棉花供需趋紧，棉价持续走高，对美棉的进口也有所增加。综合来看，外棉进口成本有所增加。

棉花供需传导不畅，部分高品质棉花被轧花厂、贸易商注册成仓单以拓宽销售渠道并获得质量升水。截至4月19日，郑棉仓单数量达到18430张，有效预报达到4534张，郑棉仓单+有效预报达到22836张，折合现货数量约91.34万吨，较去年同期高出147%。

整体来看，3月宏观数据较好以及中美贸易谈判乐观预期提振市场信心。外棉进口成本整体有升，主产国植棉期可能存在天气升水，产需缺口预期下郑棉下方空间较为有限。增发80万吨棉花进口配额的政策落地，低价棉进口增量预期增强，限制郑棉盘面涨幅。后续需关注储备棉政策、进口配额发放情况以及进口棉花数量对盘面价格的影响。