为什么说弱美元政策是贸易保护主义政策的自然延伸

　　特朗普宽财政紧货币的政策思路将导致强势美元，但其贸易战略又要求美国弱美元，目前市场只关注了前半部分，而未来我们是否会迎来特朗普统治下的弱美元时代，这个风险万万不可忽视，野村证券在近日的一份报告中分析了相关风险，“WEEX一起交易”将其要点总结转述如下。“我的执政会基于两条简单的规则。美国制造，以及雇佣美国人。”(特朗普推特，2016.12.29)

　　从选举到当选，特朗普从来没有停止过关于贸易政策的强调。他挂在嘴边的贸易协定调整和关于惩罚性关税的恐吓决定了他是个贸易保护主义论者。让我们来看一看特朗普在2016年6月列举出的贸易计划，从中可以一窥他的决心。计划共有七条：

　　1 退出TPP。

　　2 任命有能力的贸易谈判代表。

　　3 找出所有违背贸易协定的行为并动用一切美国和世界法律允许的手段来停止这些行为。

　　4 告知北美自由贸易协定的成员国，美国希望立即对协议内容重新协商，以此来给本国员工更好的待遇。

　　5 引导财政部将某些国家定性为外汇价格操纵者。

　　6 引导贸易代表找出对中国不利的贸易案例(包括中国国内的以及在WTO范围内发生的)。

　　7 动用一切总统权力来弥补贸易对手方的违法行为带来的贸易争端。为此，贸易法第201和301章和贸易扩张法第232章(这些法令中提到总统有权越过议会来提高关税)将可能被运用。

　　这个计划之详细，尤其是还提到了贸易法的具体章节，是在特朗普的其他计划中从未出现的。由此可以看出他对贸易政策是多上心，贸易保护主义者的立场是有多坚定。从他的坚定程度来说，其实还有可能会使用一个现在还没有被广泛讨论，但将来很有可能被提起的政策，那就是弱美元政策。

　　特朗普反TPP的立场世人皆知，而TPP却是由共和党一手促成的。在2015年的TPP通过通票中，奥巴马要求共和党人投赞成票，以至于80%的共和党议员投了赞成票，而75%的民主党议员投了反对票。更甚之，中国加入WTO也是共和党政策的产物。而特朗普一直称这个举动是“一个错误”，甚至在选举后说”从大方向上来说，我将废除(中国永久正常交易权利)”。可以说，特朗普一直在做着与现在的共和党的姿态所不相符的事。这只是他的个人行为，还是标志着共和党立场的转变呢?

　　现在的人可能很难把共和党和贸易保护主义联系起来，但其实在二战以前共和党一直有着贸易保护的传统。事实上，共和党创始人亚伯拉罕?林肯便是一个贸易保护主义论者。随着近年来中国的崛起，美国失去了二战以来世界贸易系统的主宰地位，因此共和党回归二战前的贸易保护立场并非没有可能。贸易保护主义的政策将会带来的最明显的后果就是贸易条款的再协商，甚至关税的改变。而这就可能延伸导致美元下跌来抵消进口税的增加，对冲美国商品竞争力下降的负面影响，新兴市场就很爱用这一招来促进出口。还有一点需要注意的是，美元现在处于15年高位。因此，在特朗普执政初期，我们可能就能看见一些弱美元政策的端倪。

　　在贸易政策中，外汇政策的重要性不容忽视，但目前却是被讨论较少的一块。在2016年11月30日接受采访时，即将上任的美国财政部长Steve Mnuchin在被问及是否支持强美元政策时并没有正面回答，而是说“我认为我们将把重点放在经济增长和创造劳动岗位上，这是目前优先级最高的事。”大家都知道，货币贬值对于提高本国商品的价格竞争力有显著作用。反过来说，美元若是升值，将在一定程度上削减特朗普实行的贸易政策的效果。

　　再来看一看弱美元政策的可行性。之前美国也曾在尼克松事件和1985年广场协议中采取弱美元政策，但由于当时有贸易伙伴的协调配合，且货币政策也是顺着这个方向走，因此复制当年的路线在当今可行性并不高。反倒是这些年新兴市场国家采取的弱本币政策比较具有参考性。

　　虽然没有配合的贸易伙伴，甚至货币政策也常常唱反调的情况下，新兴市场国家通过资本管制、外汇市场干预、国家主权基金购买国外资产来达到弱化本国货币的效果。IMF对于13个发达国家和39个新兴市场国家在1996到2013年的研究中显示，外汇市场干预比利差更能影响汇率。甚至日本前代理副财政大臣伊藤的研究显示，作为G7成员国的日本在外汇市场干预中通过低买高卖USD/JPY在90年代赚得750亿美元。因此，一旦弱美元政策实施，并没有什么能阻止它生效。

　　1 从特朗普一直以来的立场，贸易保护主义的政策将是最有可能被付诸行动的政策。

　　2 由于中国的崛起和世界形势的变化，共和党可能会回归二战前贸易保护主义的立场。

　　3 特朗普会有很多实施贸易保护主义政策的方式，例如再协商贸易条例，或是手段较为激烈的提高进口关税。

　　4 考虑到美元处于15年高位，弱美元政策可能会被纳入考虑。

　　5 不同于广场协议，今次的弱美元政策可能会以外汇市场干预，国家主权基金设立，甚至一条推特的形式出现。

　　有一种说法是，由于特朗普决定减免美国公司海外资产召回的税，这可能会引起大规模的资本流入，从而对美元的需求将会增高，也就会对弱美元政策形成反面作用。

　　比如在2005年，这个原因引起的资本流入就使美元变得很强。但是，需要注意的一点是，从那以来美国公司所积累的大多是美元资产，甚至其中的一大部分将会一直留存在海外以便于境外投资。根据野村证券的估计，在美国企业囤积的3万亿美元的海外收入中，可能只有30%是外币资产，而只有15%会被转移回国内(甚至根据美国公司披露的海外的 外币资产占比，这些数字可能被高估了)。也就是说，对海外资产召回税的减免将不会对美元产生太大影响。

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