国内皮鞋市场竞争企业众多 奥康上市先发优势凸显

　　在宏观经济持续下滑的情况下，自上市以来奥康国际逆市上扬，股价持续坚挺，与中国体育股形成鲜明对比。统计数据显示，最近60天内有29个研究报告发布奥康国际评级，综合评级为增持(具体参看表1-3各证券机构对奥康国际EPS、PE及2012-2014年营收的预测。

　　第一创业证券更是给予“强烈推荐”的评级。该机构称，结合A 股同类上市公司估值，并考虑到奥康渠道加速扩张及品牌运营提升下的估值溢价，给予其2012 年PE 22 倍，隐含22.7%的上行空间。

　　上市后，奥康国际的表现基本符合各大证券机构的预测，从4月27日到7月6日，股价与市值一路攀升，最高时每股28.60元。近期由于受到A股五周连阴影响，股价有所震荡。

　　原因解读

　　国内皮鞋行业龙头企业

　　奥康国际是一家专业从事男/女皮鞋及皮具产品的研发、生产及零售业务的公司，产品定位中高端人群，国内市场为主(占比88%)。旗下拥有“奥康”以及“康龙”、“红火鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”5个自主品牌，同时公司还为国际知名品牌GEOX 等进行代工生产。经营模式为自主设计、自产和代工相结合，加盟销售渠道为主，2011年营收、净利29.7、4.6亿元，店铺4512家(直营商场店316 家、直营独立店161 家，经销终端4035 家)，其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各为50%和43%。

　　公司作为皮鞋行业龙头企业，皮鞋销量及市场占有率均名列前茅。“奥康”品牌市场占有率在我国男皮鞋市场中排名第二，达5.79%;华东地区男皮鞋市场中排名第一， 达6.64%。

　　皮鞋市场增速稳健，多层次竞争格局形成

　　根据国家统计局数据，我国人均鞋类年消费量为1.9双，对比欧美、日韩，我国人均鞋类消费还有长足发展空间。中国男鞋的零售市场自2006年以来按9.2%的复合年增长率增长，据Euromonitor 预测，男鞋于2011-2015年将按11.2%的复合年增长率增长，女鞋将按11.7%的复合年增长率增长。

　　国内皮鞋市场竞争企业众多，形成高、中、低端三大市场。女鞋以百丽为首，市场占有率达到46%，呈现寡头垄断格局;男鞋市场中霸主渐现，奥康占据优势，市场占有率奥康品牌列国内男鞋第二，康龙品牌列休闲鞋第一。

　　多品牌运作，营销能力突出，销售网络完善

　　公司采用多品牌模式运营，5大品牌占据不同细分市场，增加了与强势商场、百货终端谈判的砝码。旗下康龙品牌2011年底网点数量较2008年增长187%，红火鸟网点数量增加306%。从定价角度来看，5大品牌主力价格在300-500 区间，有效规避了“伪洋牌”的竞争;从品牌角度来看，坚持本土鞋业第一品牌的战略，以北京奥运会皮具供应商为契机加大品牌推广、提升品牌形象;从渠道布局角度看，随着品牌形象提升，逐渐从三、四线布局重心转向二、三线，以华东为基础向全国其他区域发展。

　　奥康品牌从创立伊始就不断创新营销策划，进行了多种形式的营销，包括事件营销、奥运营销、网络营销、娱乐营销、互动营销、植入式行销、体验式营销、快乐营销等，使公司品牌认知度及美誉度大幅提升。

　　公司以“打造区域第一”为市场开拓的核心方针，逐步形成全国范围的营销网络，2011年拥有店铺4512家。加上雄厚的研发设计能力与快速的供应链反应机制，共同促进公司业绩增速高于行业平均水平。　　公司计划募集资金共10.22亿元，主要投向营销网络建设、信息化系统建设项目、研发中心技改项目。300-500元价位单品牌的最适合门店数为4000-5000家，公司的多品牌开店空间尚大，今年年底预计将开到5700家店，目前房价有下降趋势，门店抢夺对手也在退出市场，是募集资金开店的好时机;募投项目将扩大公司对终端市场的覆盖，提升公司自主设计能力，有利于未来盈利能力及市场占有率的提升。

　　奥康国际的销售区域主要集中于华东区域，实现的收入比重在50%以上，西部和华中地区的销售占比约为12.5%。在国内消费升级背景下，公司未来在华南、华北及东北地区的市场开拓空间巨大。

　　上市先发优势凸显

　　鞋类市场竞争相对缓和、品牌地位相对稳定使得公司龙头作用明显，公司将充分利用上市红利，在未来一年内充分打造相较于竞争对手的先发优势。品牌零售企业上市后将大幅提升品牌知名度，公司目前所具备的资金实力，在运营管理改善、终端渠道布局等方面，能够发挥出“先发优势”，强化公司在渠道、管理方面的竞争优势，具体将体现在产品品类完善、多品牌建设、渠道结构优化、运营效率提高上。

　　东兴证券表示，作为男鞋国内龙头，奥康国际运营模式成熟和品牌影响力广泛，上市红利有望强化龙头地位，作为唯一一家上市男鞋品牌，应享有较男装更高的溢价(目前男装2012年普遍动态PE在20倍左右)。

　　风险提示

　　目前国内纺织服装消费增速放缓，可能影响鞋类消费，导致业绩低于预期。中华全国商业信息中心监测统计显示，上半年服装市场整体销售增速不如去年同期，1-6月份服装类商品零售额累计增长9.82%，与上年同期增速的差距为12个百分点，较1-2月份有了明显的收窄，如图2。1-6月份服装类商品零售量累计增长0.99%，与上年同期增速的差距缩小为7.21个百分点，差距同样明显低于年初，如图3。

　　银河证券马莉研究员表示，受订货会业绩锁定、企业发展阶段等因素影响，预计大部分品牌服饰2012H1乃至2012 全年仍保持较高业绩增速。但从终端零售角度看，自2011 年9 月份以来总体相对一般，短期未见重回高增长的希望。基于业绩增速确定性及终端零售一般两因素影响，维持品牌服饰谨慎推荐评级。

　　今年以来，A股市场持续低迷，上周(7月16日-22日)仍未改变低姿态整理的局面，沪深大盘均创近期新低并分别收跌0.79%、4.69%，估计本周仍将保持整理态势，攻克2200点、9600点的希望不太大。公司近期以来虽然逆市增长，恐后劲乏力。

　　随着耐克、阿迪达斯等国际品牌持续下沉，导致二三线市场竞争加剧，安踏、特步、361°等本土体育相继放缓开店步伐，虽然市场定位不同，但公司渠道拓展也面临国际品牌的间接竞争，增速可能不及预期。

　　奥康作为新股，虽然未来盈利可期，但获得投资者认可尚需要时间。新浪网投资调查显示，主张“强力买进”的占比63.8%，主张“强力卖出”的占比32.6%。此外，还存在门店扩张公司管理相对滞后，新品牌建设周期过长等风险。